USDT会爆雷吗?

Connor 火币app官网下载 2022-09-06 45 0

公众号ID(蟹老板的进击之路)

具昨日消息,传出有避险基金在大量做空USDT,规模达到数亿美金泰达币(USDT)。这篇就来分析一下USDT爆雷的可能性。

我们先来看一下usdt的资产储备成分,其实所有的稳定币发行商资产储备都跟货币市场基金成分类似,都是以现金、高品质的短期票券为主泰达币(USDT)。时间回到2008年,当时最大的货币市场基金Reserve Primary 的规模达到630 亿美元,其持有约7800 万美元的雷曼银行的短期债券(仅占总资产1.2%)。

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正是这微不足道的曝险,导致了市场的恐慌因为雷曼兄弟破产的消息太过突然,Reserve Primary 来不及处理手中雷曼的短期债券,这些债券没人想买卖,也无法评估其剩余价值泰达币(USDT)。导致他们没办法跟投资人确保,他们的100 美分与1 美元等值。

2008/9/16,Reserve Primary 宣布只剩97 美分泰达币(USDT)。打破了大众对于货币基金价值永远为1 美元的认知。这导致了现代金融史上,投资人恐慌程度最严重的事件。在接下来的两周内,投资人从货币市场基金撤出高达1,230 亿美元的资金。

由于1:1 兑换的承诺,只要资产负债表稍有瑕疵,就会引发挤兑连锁反应,从这点看来,货币市场基金与稳定币具备高度相似性泰达币(USDT)。要了解usdt是不是会爆雷,要先回答两个问题:

1.usdt资产储备品质的流动性如何泰达币(USDT)

2.usdt有没有可能像2008 年的货币市场基金一样泰达币(USDT),出现超大量赎回潮?

先讲第一个问题,USDT资产储备品质一直以来都在改善,原本有一半是CP(商业票据),这部分慢慢被T-Bill (美国短期国债)取代泰达币(USDT)。CP vs T-Bill 的比例2Q21: 49%, 24% 3Q21: 44%, 28% 4Q21: 31%, 44% 1Q22: 24%, 48%

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2022Q2 的报告还没出来,不过根据Tether 技术长paoloardoino的讲法,他们在2022/3 之前又赎回了84 亿美金的CP,2022/5 前USDT 发行量没太大改变,合理猜测是转仓到其他资产去了(大概率是T-Bill),这意味着CP 占比又下降到了13% 左右泰达币(USDT)

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撇开T-Bill 不谈,USDT 持有的CP 品质也是很不错的,评级在3A 以上的CP 比例一直在增加,3A 级别的债券可以说是相当安全了泰达币(USDT)。2Q21: 93% 3Q21: 96% 4Q21: 98% 1Q22: 99%

俗话说的好action speaks louder than words 表现流动性最好的方式就是大量赎回的压力测试泰达币(USDT),最近一个多月USDT 已经redeem 了170 亿美金,流通量减少了20%(830亿-->660亿) 其中有100 亿赎回发生在UST 崩盘、整体市场最恐慌的时候(5/12-5/15)

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综上所述,我们知道USDT 资产储备一直有在改善, T-Bill 的占比是最高的(到了2022Q2 大概率已超过60%),而过去一个多月USDT 也已经证明了短期间大量赎回的能力泰达币(USDT)。单就5/12-5/15 赎回潮的表现,可以说USDT 的流动性甚至比一些类银行单位还要好。

那么来到第二个问题泰达币(USDT),假设市场超级恐慌,出现超大量的赎回潮(譬如一周内赎回超过80% 的发行量),USDT 会不会脱钩?答案是大概率会,快速赎回意味着需要短期大量卖出资产,稍有滑价都会产生脱钩的问题事实上所有稳定币都过不了这关,要是真的发生这种超级黑天鹅,你换到USDC 也没用

所以第二个问题更好的问法是泰达币(USDT),超级赎回潮发生的可能性有多高?USDT有没有可能像2008 年的货币市场基金一样,突然被天量赎回压垮?

首先货币市场基金的证券就是个投资工具泰达币(USDT),除了孳息之外没其他用途,当信心产生裂痕,所有的投资人都会想要逃但USDT 不一样,USDT 作为老牌稳定币,其作用早已远远超过了稳定币本身,所有USDT 交易对造市商都必须持有USDT 才能运作(无论合约、现货都是,这个量体起码是100亿美的规模)

很多OTC 出金管道、甚至黑市的交易都必须仰赖USDT泰达币(USDT)。简单来说,比起可能会因为信心崩溃而「树倒猴孙散」的货币市场基金,USDT 有很大一部分的人根本不会逃(或是说逃不了),这样的比例我粗略估计至少占USDT 发行量的20% 左右。

此外, USDT 的赎回也不是任何人都可以申请,只有经过白名单验证的机构才可以直接跟Tether 交易,把USDT 换成美金泰达币(USDT)。这也导致当极端行情出现,USDT 也不太可能短期就被掏光家底,砸锅卖铁滑价滑到天边去。

USDT 的储备中有85% 是cash & cash equivalent泰达币(USDT),这部分可以视为「能在短期内迅速卖掉换成现金」的部分,而85% 当中有一半以上是流动性很高的T-Bill

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我们假设USDT pair 的造市商泰达币(USDT),跟一些不得不持有USDT 的人加起来占总发行量的20%(事实上应该更高),这些人逃不了,面对Fud 也只能脚麻假设剩下的80% 流通量想逃,这个逃的过程会是: 1. USDT 因为卖压而脱钩2. 套利者介入购买USDT,跟Tether 换USD

只有2的套利买盘不足以抵挡1的卖盘,才有可能会导致恐慌蔓延造成更大规模的脱钩由于Tether 的redeem 流程一直很顺畅,从发行以来没关过,这种脱钩通常都是很短暂的,即便是5/12 这种UST 崩溃的极度恐慌时刻,都只让USDT 短暂脱锚0.95,很快就反弹泰达币(USDT)

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这中间不是只有能直接跟Tether 交易的套利机构会买泰达币(USDT),市场其他不怕死的投机性买盘也会介入,就像UST 有一大堆根本不会套利的人只是想赌他会回$1,这些买盘让UST 硬是拖了一周才真的爆掉跌到0.5 以下这种投机性买盘的介入在USDT 只会更强,从2017以来币圈已经经历过太多次USDT Fud

综上所述,USDT 会爆雷吗?我觉得机率很低,那些避险基金大概率要赔掉做空的利息,但如果被他们乱fud 出一个小坑(let's say ~0.95)他们及时平仓还是会赚钱的泰达币(USDT)。所以他们拼命在Fud,懂了吗?

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